我相信一个坊间传闻会让很多不良资产的从业者在接下来的很多日子，内容如下：基协内部通知，凡事投向不良资产的，不论何总基金类型，一律不予备案。

2018年，监管部门出台了很多管理文件、.高院出台了一系列管理规定、新成立了一批地方AMC(截止目前59家)和银行系AMC...

除此之外，我大致盘点一下2018年行业风雨飘摇的事件：

(1)中国华融资产管理股份有限公司党委书记、董事长赖小民个人涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查。

(2)吉林省金融资产管理有限公司被股东诉请“解散”;

(3)东融集团暴雷，负债总额74.54亿元;

(4)浙江银监局叫停四大AMC分公司延期付款配资业务;

(5)上海合盘金服实际控制人非法吸收公众存款跑路被抓(未兑付7.5亿，其中仅几千万投资某资产包劣后)

(6)私募东方成安总裁失联，产品未兑付规模逾70亿

......

从以上事件，我们可以看出行业的混乱。一个从事不良资产投资管理十多年的朋友说：“我都不知道这个行业应该怎么干了”，这么从业者表达了对行业的迷茫，我想这也是目前很多同行的共同感受，在此分享一些个人观点：

1、2018年民营AMC投资资产包面临重大挑战，风光拿包的背后可能是“尸骨累累”

很多人投资不良资产广义上都是指投资银行不良资产包，近两年，资产包的价格从3折飙升到7折，很多民营AMC杀入这个行业却并未看清现实状况，资产包投资面临重要挑战，已经很难获利，原因如下：

(1)银行一手包被四大AMC和地方AMC抬高价格：

很多民营AMC都想从银行直接买包，通过四大AMC做通道(具体模式同行都了解，合规合法)，但事实上你.大的竞争对手是四大AMC，四大回归主业后，为了业绩需求，价格并不是判断一个资产包是不是值得投资的标准，民营AMC在四大面前有多少竞争力?是牌照?资金成本?资金期限?项目获取渠道还是其他?可能主要有的优势就是有更灵活的处置手段和激励机制;除了四大AMC之外，新成立的很多地方AMC也是为了能有“业绩”，管他三七二十一，先买到再说，从而导致一手包价格很高;

(2)买四大AMC的二手包也很难赚到钱：

很多新进入不良资产行业的投资者认为，我和四大AMC很熟悉，可以从四大已经投资的资产包中筛选好的资产，虽然折扣和当时四大买的差不多，但性价比会很高;不好意思，你想多了，四大目前投资资产都是分户估值和定价，四大很多部门老总开始做不良资产的时候，我们还在上学呢，千万别小看他们的估值能力，排除其他因素，四大的估值能力还是非常符合市场的，四大在投资资产包以后再转让给民营AMC,是根据他们当时买包时单户的估值再加利润或资金成本才能转让出来，四大买的时候都买贵了(因为有业绩等因素导致提高价格)，不太可能低于购买价转让出来的，除非他不想干了(心态是宁愿不处置，也不能有损失)。

(3)民营AMC的投资压力和职业经理人的人性考验：

这两年，很多民营AMC募集了大量基金，基于基金募集后的投资压力，让其不断的提高估值(从保守-乐观)，也为了拿到资产包。同时，大多民营AMC对投资经理的考核是完成投资就会有激励，并不一定对投资的收益负责，投资经理越保守就越可能拿不到资产包，拿不到包就是没有业绩，导致很多投资经理想办法高价进行投资。甚至有的投资经理会故意隐藏风险，从而实现投资。

(3)对资产包价值判断的趋同导致的恶意竞争：

都说银行不良资产投资是信息不对称的行业，以前损失类的资产包，两家公司的报价和估值可能有天壤之别，而新一轮的不良资产大多有抵押物，大部分公司对抵押物的估值的很接近的，导致报价时不断逼近自己的报价上限，这就决定资产包的投资并不是一个暴利行业。(不良资产的估值维多包括：债务人偿债能力、抵押物市场估值、个人担保人偿债能力、司法处置周期、抵押物变现周期、抵押物变现价格、现场租用/占用瑕疵、抵押权证瑕疵、抵押物查封顺序等)

(4)新的“热钱”进入行业助推资产包价格泡沫：

一方面银行和四大转让出来的资产包价格很高，另一方面就是各种热钱进入这个行业，包括：上市公司、P2P公司、民间资本、各类配资机构、实体企业等。新进入这个行业的大多看到的是机会，而长期从业者大多看到的是风险，就导致很多机构愿意出手购买资产包，助推资产包价格泡沫。

在2018年下半年，由于泡沫的部分破灭，很多地方的资产包价格已经有下降的趋势。

不良资产投资并经“募投管退”过程，很多管理人的共识是只有在投的那一瞬间是兴奋的，其他时间都是焦虑的状态。

2、银行不良资产投资的赚钱逻辑

很多人都认为不良资产能赚钱，但并不清楚可以从哪些维度赚钱，我也进行了一个梳理：

(1)赚时间不对称的钱

银行不良资产由银行转出，银行是实在没有办法的情况下才愿意打折转让，很多是基于监管要求，银行才愿意让利给AMC，未来能收回的现金提前卖出去，做出一部分让利，而投资机构AMC赚的就是银行的时间不对称的钱。

(2)赚信息不对称的钱

不良资产很多由于项目信息来源、抵押物未来价值、债务人隐藏财产信息等买卖双方信息不对称，而能够获取一些利润，而在互联网这么发达的，信息不对称的情况会越来越少。

(3)赚牌照的钱

四大AMC基于能直接从银行受让不良资产，有天然的“牌照优势”，通过做“通道”或投资转让的牌照优势获利。

(4)赚资金优势的钱

四大和外资的资金成本低、期限长，大多民营AMC的融资成本高、期限短，所有很多四大和地方AMC可以借助资金优势进行配资。资金优势还包括外资可以收购大包，实力不够的公司无力购买，这个钱就只能由实力资金方来赚了。

(5)赚资产处置优势的钱

不良资产处置与当地的司法资源、社会资源有关，区域性很明显，很多民营AMC基于灵活的处置方式和当地的处置优势资源，可以赚到处置优势的钱。

(6)赚资产自然升值的钱

由于整体经济上行或者抵押物区域规划调整能，抵押物价值自然升值，可以实现投资收益。

(7)赚资产价值提升的钱

银行不良资产抵押物大多为房产和土地，很多机构通过投资债权再获得物权，并对物业进行装修改造后再进行转让，或者运营后再转让，从而赚到资产价值提升的钱。

(8)赚讲故事的钱;

不良资产由于非标性和价值不透明性的特点，在资本市场可以“讲故事”，通过对未来预计收益的预测实现当期的退出，实现投资收益。

当然，不良资产的赚钱逻辑远不止这些，有人经常问我，什么样的项目是好项目，我通常会回答，项目没有好坏之分，关键是能选找到适合自身优势并且性价比高的项目。

3、行业目前的主要瓶颈和矛盾

尽管不良资产的赚钱逻辑有很多，不过这个行业真正赚到钱的公司并不多，当然，我们并不通过投资某单个项目实现的利润，或者实现了多少项目的投资来评价一家公司是不是赚钱，而是要在所有投资都退出以后才能够“盖棺定论”，我们更重要考量标准是：一家公司是否具备持续稳定的盈利能力，我想这是这个行业很多同行都在思考的问题。

(1)投资不良资产的四个要素:项目、资金、团队和退出。

(2)主要瓶颈：房地产价格下跌导致的不良资产抵押物价值下跌，甚至部分区域已经跌破投资资产包是的.保守估值(一般住宅按照市场价的70%-80%估计变现价格);不光是价格下跌，更严重的是交易量的急剧下滑甚至没有成交。对于大宗的资产更是有价无市，比如大型整栋的办公室、大型商业综合体、三四线城市的大型酒店、偏远城市乡镇的工业厂房土地等，退出非常困难。

(3)主要矛盾：投资不良资产的和处置机构大多不懂“资产”，主要熟悉金融和法院，对资产的价值判断、资产价值提升、资产退出并不太懂。而对于熟悉资产运营的机构，又并不敢去碰不良资产，这就导致整个不良资产市场交易并不活跃。这也是行业面临的主要矛盾之一。

这个行业和家公司还面临很多的瓶颈，在此就不一一罗列了。

4、2019年，我们又该何去何从

2018年马上就要结束了，即将进入新的一年，面对政策环境、经济环境、司法环境、人文环境的变化，我们可能都有很多疑问：

房地产形势是不是会有些好转?

融资环境会变得更好?

基金的监管会趋严还是会放宽?

资产包的价值整体会下降?

资产的流动性会不会更好?

......

我相信我们心中每个人都会有一个答案，我也并不太懂宏观经济，也不想对这个做任何的预测，我只想给不良资产行业的各位同行者和准备进入的从业者分享点个人观点：

(1)保持敬畏之心

有的人吹捧不良资产行业是“风口”，也有的人说不良资产行业到处都是“坑”，没有人真正赚到钱，我觉得这两种都太片面。凡事有机会的地方就一定面临挑战，无论怎样，我们都需要保持敬畏之心，对法律、对行业皆是如此。

(2)取势：十万亿不良资产市场规模

截止目前，官方披露银行不良资产市场规模两万多亿，其实不良资产市场规模约10万亿，主要在“关注类”资产，银行报表中并不是“不良”，但实际早已经风险暴露(有的银行显示利息正常支付，本金未到期，实际借款企业早就被其他多个债权人起诉)。

面对如此庞大规模的市场、这个行业也有20年的历史了，到目前为止还没有一家民营的AMC上市(上市公司转型做不良的不计入：摩恩电气、吉艾科技、海德股份、南方轴承等)，上市并不代表什么，至少能代表公司的盈利模式是可持续的，这也就说明这个行业的机会是目前.有机会的行业之一。

(3)明道：分析自身优势，确定市场定位和差异化竞争

目前不良资产行业形成了“4+1+2+N”的玩家，四大AMC、银行系AMC、地方AMC、外资基金、民营AMC、上市公司等多格局的玩家，我们如何能在市场中立足，个人认为主要需要分析自身的优势，分析行业的需求，确定好差异化的市场定位。

(4)优术：合纵连横，合作才能共赢

不良资产行业涉及金融、法院、资产、社会资源等方方面面，我们需要做好自己的事的同时，整合其他领域的资源一起合作，例如房地产开发商、资产运营公司等一起盘活不良资产。一家公司要想做通不良资产全产业链基本不太可能：募集资金——投资债权——获得物权——资产改造——资产运营——资产退出。

(5)践行：创新无止境，价值无极限

不良资产行业有很多的创新模式，比如专注配资的模式、专注烂尾楼盘活的、专注企业债务重组的、在处置中灵活变通的、专注酒店不良投资和运营的、不良资产+互联网的......只有不断的创新，才能不断的创造价值。

(6)永不放弃梦想，能经历多少风雨，就能享受多少芳华

我已经差不多两年没有静下心来写一篇文章了，从业6-7年以来，经历了2014年新一轮不良资产的爆发，也见证了这几年行业和各个公司的起起落落，很多团队的分分合合...

还记得2016年中国不良资产行业联盟的年会，我们的主题是“敬畏、优术、践行”，那时候可能很多人会觉得是在喊口号，但文章一开始盘点的事件不都是没有敬畏之心。

这个行业需要耐得住寂寞，也注定不是一个简单容易的行业，这几年已经有很多人换行了，很多公司倒闭了;这个行业也同样是凭借知识和智慧获取财富的行业，是一个“有意思、能赚钱、有意义”的行业!

不放弃梦想，一路上有你.....